21世纪经济报说念记者张欣 郭聪聪 北京报说念

　　动作近期全球金融市集的焦点，牢固币在成本市集掀翻狂热波涛。

　　Wind 数据高慢，自6月5日登陆纽交是以来，“牢固币第一股”Circle股价在短短十余天内一度翻了近10倍，从每股31好意思元的刊行价沿途飙升至298.99好意思元；6月24日，国泰君安海外获香港证监会批准升级虚构钞票交易职业执照，当日股价暴涨近200%。6月27日，同花顺高慢，其数字货币见地板块已流畅22天上榜，本日热度排在首位。

　　“偶然候几十年里什么齐没发生，偶然候几星期就发生了几十年的大事。”这句话正成为牢固币对全球货币体系冲击果然切写真。从2019年Facebook主导的Libra样貌引起对主权货币冲击的争议，到2025年或将冲破市值2500亿好意思元的牢固币市集，这场由区块链驱动的支付创新，已从技能实验演变为大国博弈的新战场。

　　当USDT（泰达币，牢固币的一种）占据超六成的市集份额，当好意思国通过《率领和建立好意思国牢固币国度创新法案》（以下简称《GENIUS 法案》）将牢固币锚定好意思元或好意思债，当中国香港通过《牢固币条例》，一场对于货币主权、金融监管与全球治理的深层冲击，正在悄然发酵。

　　面对牢固币掀翻的热浪，内地和香港监管层及海外计帐银行（BIS）的接连发声，开释出伏击信号：对牢固币的冲击需保捏感性，既要正视其创新价值，也要警惕潜在风险。

　　6月18日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上提到，区块链和散布式账本等新兴技能推动央行数字货币、牢固币茁壮发展，实现了“支付即结算”，从底层重塑传统支付体系，大幅镌汰跨境支付链条，同期对金融监管也建议了边远的挑战；HashKey 集团董事长肖风近期更直言，若牢固币占据传统金融市集30%-40%的交易份额，就会对传统支付体系形成颠覆性的影响。

　　然而，牢固币的影响近期是否被成本市集高估，也有不少议论。香港金管局总裁余伟文于6月23日撰文号召“出于监管者的职责地方，我也念念降降温，让全球能较客不雅安宁地看待牢固币”；BIS阐发也明确指出，牢固币因在单一性、弹性和齐备性三大维度存在结构性残障，无法担当货币体系援救扮装，仅能阐扬辅助作用。

　　崛起：从加密钞票交易到浸透跨境支付

　　牢固币属于加密货币的一种，通过与特定钞票（如好意思元）或钞票组合挂钩来保捏币值的牢固，具备支付器用、价值储存等货币功能。比拟比特币等其他加密货币，牢固币因币值相对牢固且能克服其他加密货币因价钱波动而导致计价不毛等残障，因而被业内视为构建起法定货币和加密货币之间的“桥梁”。

　　按照BIS，牢固币主要分为三类：

　　法币支捏型牢固币（如Tether、USD Coin）以短期好意思元计价钞票为储备，占市集主导且钞票结构雷同货币市集基金；

　　加密钞票支捏型牢固币（如Dai）以加密货币为典质品，其中“去中心化牢固币” 依赖智能合约照管典质物；

　　算法支捏型牢固币（如已崩溃的TerraUSD）通过算法协调供应锚订价钱，但易受市集信心影响存在系统性风险。

　　Hashkey Tokenisation助理联合东说念主姚情告诉21世纪经济报说念记者，以好意思元动作储备的法币牢固币早先主淌若用于治理加密钞票交易所的相差金问题，大部分加密钞票交易所因为合规程度不高，得不到买卖银行体系支捏，不成用法定货币相差金，因此只可使用好意思元牢固币。

　　最早刊行的牢固币出面前2014年，是由Tether公司刊行的USDT，1USDT锚定1好意思元。尔后好意思元牢固币在加密钞票交易中集结了多数用户，迟缓向其他欺诈场景快速浸透，其中包括跨境贸易结算、企业间支付、耗尽者支付、职工薪酬支付和企业投融资等，类型迟缓种种化。驱散2025年5月底，全球牢固币限度约2500亿好意思元，与2020年的200亿好意思元比拟，五年间已实现11倍增长。

　　这里需要教唆的是，不少东说念主还将我国央行的数字货币与牢固币同日而论。施行上，央行数字货币是法定货币的数字化呈现格式，其信用援救来自国度主权；而牢固币由私东说念主机构刊行，依靠锚定法币或其他钞票来牢固币值，但施行开动中仍可能出现锚定偏差。央行数字货币与牢固币之间既存在一定程度的替代关系，也能形成一些互补效应，二者可共同推动金融基础模范驱散的进步。

　　事实上，牢固币因较低的跨境支付成本，对高频、小额的海外支付场景（如跨境电子商务结算、劳工汇款）具备较大眩惑力，正在迟缓浸透到跨境支付的平淡中。

　　华泰证券研报高慢，活着界小商品中心中国义乌，在当地牢固币已成为跨境支付的伏击器用之一。区块链分析公司Chainalysis估算，早在2023年，义乌市集链上牢固币流动也曾跨越百亿好意思元。

　　在菲律宾马尼拉，传统汇款中心列队东说念主群日渐珍爱，因为跨越40%的侨汇改用牢固币通说念。2023年菲律宾央行统计，牢固币侨汇限度已占天下侨汇总数的18%，成为经济命根子新援救。

　　在韩国首尔，加密货币交易所Bithumb的日均交易量中，牢固币交易占比跨越70%。据韩国金融研究所2024年阐发，18-35岁群体中32%的东说念主捏有牢固币，不仅用于投资避险，况且正迟缓替代银行转账完成平淡耗尽。

　　上海金融与发展实验室首席各人、主任曾刚回来称，牢固币的崛发祥于四大中枢特色。

　　一是价钱牢固性。通过 1：1 锚定好意思元等法币，波动率通常低于 0.1%，成为加密市集的 “价值标尺”。

　　二是跨境流动性。依托区块链的点对点交易，USDT跨境转账仅需2分钟，成本低至1好意思元，碾压传统电汇的2-3天周期与1%-3%手续费。

　　三是多元背书机制。从法币典质到算法协调，自在不同场景需求。举例，PAXG 绑定什物黄金，成为避险钞票新聘请。

　　四是数字经济关键。在币安等交易所，90%交易以牢固币为序论；DeFi（去中心化金融）平台中，超70%假贷契约以牢固币计价，构建起DeFi的底层基础模范。

　　据了解，在虚构钞票市集交易中，牢固币动作货币交易中介的比例在往时四五年直线高潮，面前已超90%。据花旗预测，在监管旅途知道化情景下，到2030年，牢固币的总流通供应量可能会增长至1.6万亿好意思元；乐不雅情况下，则有望达到3.7万亿好意思元。

　　争相立法：牢固币谋求融入主流金融体系

　　从2014年泰达公司刊行USDT探索去中心化跨境支付的萌芽，到2021年算法牢固币TITAN价钱暴跌激勉市集浮躁性抛售的“加密雷曼时刻”，再到如今牢固币市集限度冲破2500亿好意思元大关，牢固币行业履历了从雕悍孕育到风险流露的改革。这促使好意思国、欧盟、中国香港等主要经济体加快了监管步履。列国争相立法的背后，不仅是对数字金融监管权的争夺，更记号着牢固币正以合规化姿态，谋求融入传统金融体系的主流轨说念。

　　好意思国时期6月17日，好意思国征询院通过“GENIUS法案（亦即《率领与建立好意思国牢固币国度创新法案》，简称‘GENIUS法案’或‘天才法案’）”。该法案为好意思国牢固币市集发展提供了更知道的监管框架，记号着好意思国牢固币监管战术从适度发展转向积极支捏。

　　“GENIUS 法案”为牢固币戴上“好意思元镣铐”。一方面对牢固币刊行有严格的注册地适度，仅好意思国实体可刊行合规牢固币，异邦机构需自在严苛的跨境监管条件。另一方面条件牢固币与储备金绑定，即牢固币必须以好意思元现款、93天内好意思债等中枢钞票动作储备，径直为好意思债市集注入流动性。

　　“牢固币机制好意思妙地将加密市集彭胀转动为好意思元影响力在链上的延长。”中国社会科学院学部委员、国度金融与发展实验室理事长李扬以为，好意思国推动牢固币立法，其立法方针明确职业于好意思元利益。促进好意思元支付当代化、巩固强化好意思元海外地位、为好意思国国债创造数万亿新需求。

　　韩国方面，新任总统李在明积极完毕竞选答应，其勾通的在野党共同民主党建议《数字钞票基本法案》，章程股本5亿韩元及以上的公司可刊行牢固币，并以储备金保险退款；同期，韩国金融委员会提交的土产货现货加密货币ETF批准阶梯图高慢，2025年下半年将制定实施决策，且筹备放开基于韩元的牢固币监管。李在明强调建立韩元牢固币市集对认真成本外流的伏击性，意在通过牢固币正当化与标准化，推动金融创新，增强金融体系牢固性，参与全球数字钞票竞争。

　　动作海外金融中心之一，中国香港地区的《牢固币条例》则为离岸东说念主民币牢固币的“渐进式破局”提供了实验样本：

　　早在2024年，香港金管局启动牢固币刊行东说念主“沙盒酌量”，从40多份恳求中采选3组参与机构：京东币链科技（香港）、圆币创新科技，以及由渣打银行、安拟集团与香港电讯联合构成的实体。这些机构已在受控环境中开展牢固币刊行经过与买卖模式的测试。

　　2025年5月21日，中国香港特区立法和会过《牢固币条例草案》；2025年5月30日，中国香港特区政府在宪报刊登《牢固币条例》，记号着该条例肃穆收效。《牢固币条例》将于8月1日肃穆收效，这记号着全球首个针对法币牢固币的系统性监管框架肃穆落地。

　　《牢固币条例》条件任何于香港刊行法币牢固币或锚定港元价值牢固币的主体，必须向香港金融照管局恳求执照，且仅捏牌机构刊行的牢固币可向零卖投资者出售。余伟文提到，讨论到牢固币动作新兴事物的特色、刊行业务蕴含的风险、用户权益保险需求，以及市集承载材干和耐久发展策划，执照恳求确立了较高尺度，初期将仅披发“少数执照”。

　　然而，牢固币要真确融入主流金融体系还任重而说念远。中国政法大学金融科技法治研究院院长赵炳昊告诉21世纪经济报说念记者，列国对牢固币的立法监管记号着其肃穆进入金融监管视线，但这并不代表牢固币已成为主流货币。

　　赵炳昊以为，监管战术具有双刃剑效应：一方面促进了行业发展，眩惑机构资金入场，推动牢固币与法币在支付、跨境结算等场景的剖释；另一方面也提高了行业准初学槛和合规成本。以USDT刊行方泰达公司为例，其超高利润率（2024年，泰达公司职工东说念主数不跨越200东说念主，却实现净利润137亿好意思元，东说念主均创造利润跨越6800万好意思元）很大程度上获利于较低的合规成本。比拟之下，USDC刊行方Circle因在合规方面插足多数资源，导致运营成本较高，市集份额相对受限。一样高额的合规成本也将牢固币市集限于“巨头竞争”游戏，新玩家难有契机。

　　北京银行法学研究会理事叶凝遥对合规成本的高潮亦暗意招供，他暗意，牢固币的“主流化”程度势必陪同合规成本的结构性高潮。在香港框架下，刊行东说念主不仅濒临高额成本条件，还需承担储备钞票托管、孤苦审计、及时赎回系统等技能插足。根据行业估算，一家合规牢固币刊行机构的年度运营成本可能达到5000万-8000万港元。好意思国“GENIUS法案”虽无调处成本门槛，但反洗钱（AML）合规、按时阐发等条件一样推高了运营成本，微型刊行商可能因此被挤出市集。这种“合规溢价”将导致行业聚会度进步，传统金融机构（如香港的渣打银行、好意思国的富达）凭借既有合规基础模范取得竞争上风，而加密原生企业则濒临转型压力。

　　赵炳昊指出，牢固币的钞票储备主要通过审计考证。USDT于今仍未接受四大审计，也侧面反馈出了主流金融界对其透明度的质疑。这种审计机制的各异突显了监管中枢问题：如何确保牢固币刊行方确乎捏有与其刊行量等值的储备钞票。

　　感性谛视：四大维度“祛魅”牢固币

　　牢固币凭借技能创新速即崛起，激勉全球各界对货币体系变革的热烈议论，甚而有东说念主将其视作重塑海外货币次第的“新布雷顿丛林体系”。但仍需要以感性视角谛视牢固币的骨子与影响。本报记者将从四个维度对牢固币进行“祛魅”，复原其在全球货币体系中果然切定位。

　　率先，牢固币是法币的影子，而非货币创新。

　　上海金融与发展实验室前沿金融研究中心主任、万向区块链首席经济学家邹传伟指出，牢固币的主流模式并未创造新货币，只不外是将银行进款代币化，储备钞票投资好意思债等低风险钞票，骨子是现存货币体系的“区块链平移。”

　　前述BIS阐发曾指出，牢固币在单一性和弹性方面存在残障，这亦评释了牢固币并非“货币创新”。具体来看，牢固币因穷乏央行提供的结算功能，交易汇率波动，无法履行银行刊行货币的议论原则，不具备银行体系通过贷款行为创造货币的材干。这标明牢固币并莫得从根柢上改变货币刊行和流通的基本机制，未对传统货币体系进行创新性变革，仅仅在现存货币体系框架下，基于区块链等技能的一种创新尝试，因此其难以成为货币体系的援救。

　　以货币的弹性为例，赵炳昊暗意，法币凭借央行信用动作坚实背书，而牢固币的牢固性则依赖于刊行方的储备钞票。在极点市集环境下，牢固币的价值甚而可能归零，UST的崩盘就是典型例证。

　　其次，牢固币并非超过主权的货币存在。

　　换言之，主权货币护城河很强，牢固币无法穿透这一体系，但仍需认真其对主权货币体系的潜在冲击。

　　“惟有主权国度依然存在，货币的主权属性便不会改变。”李扬暗意，货币主权是国度主权的伏击构成部分，是每个国度在其国内刊行和照管本国货币的最高权力，以及在海外上孤苦推行其对外的货币战术、对等参与处理海外货币金融事务的基础权柄。因此，包括牢固币在内的种种数字钞票的推出并不料味着某种“超过主权”的新的海外货币轨制的产生。

　　BIS阐发中提到的牢固币存在的“齐备性”残障就是评释其难以超过主权货币的力证。牢固币动作广阔界公链上的数字不记名器用，穷乏“了解你的客户”（KYC）尺度，易被用于罪犯行为，使得其无法像主权货币那样具备坚实的信任基础和完善的保险机制。而主权货币因有国度信用背书和完善的监管体系，在认真金融作恶等方面具有上风。

　　姚情亦以为，好意思元牢固币将在改日畸形永劫期内与SWIFT报文系统、Visa和万事达等银行卡组织共同援救好意思元的海外地位，而非取代现存体系。究其骨子，好意思元牢固币仍是由私营机构基于好意思元储备刊行，既无国度信用背书，也穷乏海外肃穆招供以及完备治理结构。

　　不外李扬教唆，不管牢固币如何发展，当其用于海外支付时，无法绕开各主权货币之间的“汇兑”监管。然而，鉴于支付计帐属于货币不可被替代的基本功能，牢固币支付体系捏续壮大，虽不成创造新的海外货币，却有用侵蚀了现存主权货币的功能。这对现存列国的货币体系乃至海外货币体系齐产生了退却冷落的冲击，值得要点认真。

　　第三，牢固币对好意思债的消化作用较为有限。

　　好意思国议论立法出台后，部分不雅点指出好意思国正尝试借助牢固币来缓解好意思债压力。邹传伟解释称，尽管公开报说念高慢，USDT储备钞票中的好意思国国债限度超1200亿好意思元，甚而高于德国的捏有量，但通过好意思元牢固币创造的好意思债需求，难以有用缓解好意思国债务问题。

　　其一，依据好意思国“GENIUS法案”，好意思元牢固币的储备钞票仅可投资于93天内到期的短期国债，而耐久国债才是治理好意思国债务问题的关键；

　　其二，相较于超36万亿好意思元的好意思国国债总量，好意思元牢固币储备钞票即便全部用于购买好意思债，总数也仅2452亿好意思元，占比很小；

　　其三，若好意思元牢固币刊行方多数捏有好意思国国债并允许用户活泼赎回，一朝碰到大限度赎回潮，刊行方可能被动抛售好意思债，进而冲击好意思债市集牢固。

　　由此可见，好意思元牢固币濒临 “不可能三角”困局——大限度刊行、储备钞票多数树立耐久好意思债、用户活泼赎回这三个酌量，无法同期达成。

　　第四，牢固币的避险功能与投资属性尚未得到充分考证。

　　尽管被宣传为“跨境支付神器”，BIS的研究却泼了一盆“冷水”。该研究指出，施行牢固币更多是动作进入DeFi和加密市集的进口器用。此外，其“避险钞票”功能尚无可信左证支捏。近期研究标明，占比跨越90%的法币支捏型牢固币在面对加密市集和好意思国货币战术冲击时一样出现资金外流，高慢其无法在市集飘荡时期提供有用的风险缓释作用。

　　此外，姚情暗意，牢固币的发展历程中诚然出现过算法牢固币和逾额典质牢固币等形态，但其骨子仍是基于价值存储和流通便利特色而存在的交换序论。这与具有投资属性的虚构货币存在骨子区别，应当感性看待其功能定位，无需过分夸大和别传。

　　冲击与重构：多元货币体系的可能与挑战

　　在区块链技能波涛的席卷下，牢固币从加密钞票范围的小众欺诈，一跃成为搅拌全球货币体系的关键变量。当USDT以日均数千亿好意思元的交易量流通于跨境支付场景中，当列国围绕牢固币立法伸开新一轮博弈，货币的改日形态正履历着前所未有的冲击与重构。

　　叶凝遥暗意，面前全球牢固币市集呈现多极化发展态势：欧盟通过MiCA法案（亦即《加密钞票市集监管法案》）强化对非欧元牢固币的监管适度；俄罗斯创新性推出黄金与好意思元混杂典质的RUBC牢固币。在去好意思元化程度中，金砖国度正探索建立“共同货币”机制，部分新兴经济体则尝试接受黄金或大批商品动作典质品刊行牢固币，这些举措均旨在遏抑对好意思元体系的传统依赖。

　　然而，牢固币的快速发展也带来了一系列退却冷落的风险与监管挑战。

　　6月25日，海外货币基金组织（IMF）副总裁、央行前副行长李波在夏日达沃斯时期暗意，尽管多国积极开展数字货币与牢固币的监管实验，奋力构建适配的法律框架，但这仅仅动身点，还有待进一步凝华共鸣。他暗意，面前牢固币的属性界定暗昧——其究竟属于货币如故金融钞票尚未明确，这径直影响到对应的法律与监管条件；此外，若将其认定为货币，如何差别货币端倪、如何建立配套的反洗钱机制等问题，面前这些问题仍在热烈议论中。

　　赵炳昊向本报记者指出，面前全球牢固币均由私营机构刊行，尚未出现中央银行径直参与的案例。以好意思国市集为例，USDT、USDC等私营好意思元牢固币的茁壮发展，客不雅上强化了好意思元的海外地位，这也解释了为何特朗普政府未积极鼓吹央行数字货币（CBDC）栽培。然而，这种市集化刊行模式存在权贵监管盲区——好意思联储对链好意思丽通的好意思元牢固币穷乏有用管控技能，这种失控景象可能酝酿边远的金融风险。

　　赵炳昊稀奇强调面前牢固币监管濒临的两大凸起挑战：

　　一是跨境跨链监管机制存在严重失调。尽管好意思国、中国香港等主要金融市集已建立监管框架，但列国尺度不调处，为监管套利创造了空间。

　　二是技能监管材干显著不及。面对区块链技能援救的牢固币体系，监管机构仍在使用传统监管器用，导致技能穿透力严重欠缺。这一问题的典型发达是：像USDT这么的主流牢固币，其刊行方仅能对部分链上钞票实施技能性冻结（即“地址拉黑”），而大部分监管操作仍需依赖公链基础模范的配合才能完成。

　　余伟文撰文称，牢固币匿名性与跨境玩忽性孳生反洗钱难题，同期存在挤兑、进款移动、系统性风险传导及技能安全等隐患。中金公司研究部副总司理、银行业分析师林英奇亦向本报记者暗意，牢固币的监管难点主要在于客户身份识别（KYC）和反洗钱（AML）方面：面前监管主要在平台层面对客户尊府进行审核，以及数字货币与法币兑换智商识别客户信息。但加密货币所欺诈的区块链技能决定了当资金进入区块链后，链上数据与现实客户信息的映射难以跟踪，链上资金来往难以监测，导致监管难度增多。

　　从监管层面来看，余伟文暗意，海外上以香港金管局为代表，积极参与FSB《全球加密钞票行为监管框架》相助，推动跨境监管合作；香港土产货则死守“调换行为、调换风险、调换监管”原则，通过《牢固币条例》明确刊行东说念主天赋条件，并借助“沙盒”机制提前考证业务模式。余伟文还强调，牢固币执照审批需严控数目，戒备确切欺诈场景与市集信任，同期对储备照管、反洗钱等合规材干，以及业务可捏续性建议严格条件。

　　李波在2025夏日达沃斯论坛上还清楚，IMF 和金融牢固委员会、巴塞尔委员会等机构将合作制定议论的尺度和指引，匡助联系国度更好地实践央行数字货币和牢固币职责。

　　此外，由于牢固币的冲击，新兴市集还须警惕“数字好意思元化”风险。姚情告诉21世纪经济报说念记者，好意思元牢固币凭借其快速、低成本及去中介化等上风，已成为跨境支付和资金攻击的伏击器用，深受个东说念主及机构用户接待。在拉丁好意思洲、非洲和东南亚等地区，多数住户捏有和使用好意思元牢固币，以侧目本国经济不牢固和本国货币贬值的风险，这实质上形成了数字形态的“好意思元化”程度。这一趋势不仅强化了好意思元的海外主导地位，更对自己法定货币价值并不牢固的国度的法币形成了一定的替代性影响，使其货币主权濒临严峻挑战。

　　瞻望改日，李扬以为，面对牢固币波涛，中国需在两条线上全面并进。第一条顽强鼓吹东说念主民币海外化。鉴于牢固币骨子仍依附于主权货币体系，捏续强化东说念主民币海外地位仍是中枢任务。过往鼓吹的本币互换契约扩容、东说念主民币跨境支付系统优化、全球计帐辘集完善，以及进步东说念主民币在“一带沿途”经贸中的使用率等举措，均需顽强不移深刻落实。

　　叶凝遥也指出，离岸东说念主民币牢固币正在展现出独有发展后劲：依托香港《牢固币条例》建立的监管框架，蚂蚁集团、腾讯等科技巨头正积极探索东说念主民币牢固币在跨境贸易场景的欺诈，这为东说念主民币海外化提供了创新旅途。

　　对于另一条线，李扬提到，须正视牢固币、加密货币与传统金融体系的剖释发展趋势将难以逆转。比年来欧盟、日本、阿联酋、新加坡、中国香港等转向了支捏央行数字货币实验、牢固币、加密货币三者剖释发展的模式。这种剖释模式有助于实现三者互补发展，能够全面考订支付驱散和遏抑支付成本，重构全球支付体系，并带动DeFi发展。但要把稳，在鼓吹牢固币发展的过程中，还要治理好主权货币替代、洗钱和用户权益保护以及货币战术失控问题。

　　牢固币的发展崛起，是技能创新与轨制敛迹的捏续角力。它既非颠覆主权货币的“货币创新”，也非重构货币霸权的器用，而是重构支付体系的技能创新——用区块链改写价值攻击划定，却恒久受限于国度货币主权。

　　在这场技能改革中，好意思国试图以立法将牢固币纳入“好意思元体系”，中国以离岸试点探索东说念主民币牢固币，新兴市集则须警惕“数字好意思元化”风险。瞻望改日，全球金融货币体系简略不会是好意思元垄断或多元平权形状，而是主权货币、央行数字货币、合规牢固币共存的复杂生态。

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包袱剪辑：刘万里 SF014