界面新闻记者 | 李科文

　　界面新闻剪辑 | 谢欣

　　不思在国内不绝“卷”的疫苗企业中慧生物思赴港上市筹钱出海。

　　7月27日，港交所官网清醒，江苏中慧元通生物科技股份有限公司（以下简称：中慧生物）通过港交所聆讯行将上市。中信证券和招银国际担任其联席保荐东说念主。

　　中慧生物此前曾绸缪在上交所科创板上市。2023年6月，中慧生物向中国证监会递交了苦求，但在昔时9月主动除掉苦求，原因主淌若其洽商到港交所生物科技板块融资活跃、合适其拓展国际市集的政策布局，以及科创板上市的省略情趣较高。

　　某证券究诘所医药分析师向界面新闻记者暗示，港股市集对未盈利生物科技公司的包容性轨制想象是主要原因，港股凭借更包容的上市顺次、更天真再融资机制，是未盈利生物科技公司的首选。港股市集国际化进度高，机构投资者占比大，能诱惑稠密国际投资者，为企业提供更等闲的融资渠说念。

　　某疫苗企业的研发厚爱东说念主向界面新闻记者暗示，现时国内疫苗市集中临“极冷”，主要原因并非需求下滑，而是疫苗价钱大幅下落，竞争压力加重，导致举座市集范围削弱。但疫苗的使用量和接种率举座是合手续上涨，从疫苗经济效益来看呈积极趋势。在他看来，疫苗企业要在这种环境下解围，要害在于打造多元化的居品组合。

　　2021年6月，中慧生物完成B轮融资，投后估值约41.89亿元。中慧生物现时边临亏本、居品线单一、市集竞争浓烈等挑战，是否能顺利在港交所上市并赢得本钱市集的招供，还有待时代考据。

　　7月28日，界面新闻通过邮件磋议中慧生物，约束发稿未获恢复。

　　界面新闻记者招股书梳理，中慧生物仍未终了盈利。2023年、2024年和2025年一季度，中慧生物终了营收5216.8万元、2.6亿元和41.3万元，终了净利润-4.25亿元、-2.59亿元和-8731.7万元。

界面新闻记者李科文制图

　　其中，中慧生物超99%的收入来自四价流感病毒亚单元疫苗（商品名：慧尔康欣）。该疫苗于2023年5月获国度药品监督经管局批准用于三岁以上东说念主群。

　　慧尔康欣不错被视为中慧生物将来三年内的事迹救助。其市集弘扬将平直影响公司举座的营收弘扬。

　　表面上来看，中国流感疫苗市集后劲不小。

　　据中国疾控中心的数据，2022年至2023年流感季，天下流感疫苗接种率仅为3.8%，远低于发达国度水平。同期，好意思国6个月龄及以上东说念主群的接种率达到49.3%。

　　据弗若斯特沙利文的数据清醒，中国流感疫苗市集从2019年的20亿元东说念主民币赶紧增长，瞻望2024年将达70亿元，年均复合增长率达28.7%。同期流感疫苗的批签发量也从3080万剂增至7540万剂，瞻望到2033年市集范围有望进一步扩大至205亿元。

　　但自2023年起，由于接种率擢升遇阻等成分，国内流感疫苗市集进入阶段性的存量竞争。

　　据界面新闻记者统计，约束2025年7月，中国已有26种流感疫苗获批上市，其中包括13种三价疫苗（11种裂解疫苗、1种亚单元疫苗、1种减毒活疫苗）和12种四价疫苗（11种裂解疫苗和1种亚单元疫苗）。

　　按2024年70亿元的市集范围粗造规划，平均每款疫苗的营收仅约2亿元。

　　此外，据界面新闻记者统计，约束2025年7月，中国还有19种流感疫苗处于临床研发阶段，包括6种三价疫苗（包括4种裂解疫苗、1种减毒活疫苗和1种亚单元疫苗）和12种四价疫苗（包括11种裂解疫苗和2种亚单元疫苗）。

　　浓烈竞争下，国内流感疫苗市集也掀翻了价钱战。

　　界面新闻记者证据公开贵寓回首梳理，中国流感疫苗的平均投标价钱从2022年的126元/支降至2023年的125元/支，再到2024年的93元/支。其中，裂解病毒疫苗的平均投标价钱下降显然，从2022年的122元/支降至2023年的119元/支，到2024年的85元/支。

　　比较之下，慧尔康欣的订价高达319元，远高于现时主流国产四价裂解疫苗85元的价钱区间，向上近4倍。这在价钱高度明锐的私费市集，无疑组成了实行难点。

　　因此，为了让市集袭取这一价钱互异，中慧生物需参预了多半学术实行和市集营销资源，这也平直推高了销售用度。据招股书，中慧生物销售用度从2023年的5543.3万元增至2024年的1.403亿元。

界面新闻记者李科文制图

　　此外，流感疫苗业务季节性强，中慧生物需在每年流感季运转前提前预测并进行大范围出产。一朝预测偏差较大，就可能变成高退货率。

　　界面新闻记者曾报说念，2024年国内近四成流感疫苗报废。界面新闻记者对比招股书发现，中慧生物的销售退货率处于行业平均水平。

　　据招股书，2023和2024年，流感疫苗退款永诀为1330万元和8470万元，按退款欠债除同庚收入及年末退款欠债总数规划的瞻望的退款率永诀20.3%和24.6%。

　　但2024年录得的磋议2023年慧尔康欣销售的退款为2130万元，高于2023年12月31日的1330万元，内容退货率为32.5%。磋议差额已反应在2024年的经贸易绩中且瞻望占年度收入的3.1%。

　　约束2025年5月31日，磋议2024年慧尔康欣销售的退款为4330万元。中慧生物瞻望，最终退货金额不会卓越约束2024年底所阐发的退款欠债。即2024年的内容退货率为预期退货率约为32.6%。

　　出海或将成为国产流感疫苗企业的唯独增长旅途。

　　从募资用途来看，中慧生物也明确将外洋市集手脚发展的要点场所。界面新闻记者证据招股书梳理，中慧生物这次召募资金中，约63.6%将用于中枢居品的研发及海表里注册，其中约32.4%成心参预到四价流感病毒亚单元疫苗的合手续设置与境外注册。

　　其四价流感病毒亚单元疫苗已于2024年5月在澳门赢得上市注册文凭，并在同庚11月于菲律宾启动注册法子。接下来，中慧生物绸缪在2025年及2026年陆续向印尼、泰国、乌拉圭、加拿大、新加坡、墨西哥以及香港等地递交居品注册及GMP认证苦求。

　　中慧生物在研发的东说念主二倍体细胞冻干狂犬病疫苗是其将来三到五年齿迹增长交付。

　　据招股书，其正在设置三种免疫有计议的东说念主用狂犬病疫苗：Essen有计议（五针）、Zagreb有计议（四针）以及一种简化的四针有计议。当今，该疫苗已于2024年10月完成一期临床教师，并绸缪在2025年第三季度启动三期临床教师。

　　从表面上看，东说念主用狂犬病疫苗市集相同具备不小的增长后劲。

　　前述疫苗企业的研发厚爱东说念主向界面新闻记者暗示，东说念主用狂犬疫苗是一个特别强大的市集。中国事群众狂犬疫苗的主要虚耗国之一，当今每年市集需求量简陋在5000万剂傍边，群众的年需求总量简陋为1.2亿剂。

　　他暗示，这与中国举座的犬只经管情状密切磋议。由于中国尚未实施强制性的犬只接种政策，加之狂犬病的致死率极高，因此市集恒久存在较强的潜在需求。

　　据弗若斯特沙利文数据，按市集产值规划，中国东说念主用狂犬病疫苗市集从2019年的38亿元增长至2024年的95亿元，年均复合增长率达20.3%。

　　同期，疫苗的批签发总量从2019年的5880万剂增多至2024年的7780万剂。受益于接种率提高以及高附加值疫苗的陆续推出，瞻望到2033年，该市集有望进一步扩大至130亿元，2024至2033年的年复合增长率为3.5%。

　　其中使用东说念主二倍体细胞制备的狂犬病疫苗，瞻望将在一定进度上替代传统遴荐Vero细胞和原代仓鼠肾细胞制成的居品。据弗若斯特沙利文数据，2024年，基于东说念主二倍体细胞工艺出产的疫苗已占中国狂犬病疫苗市集总产值的24.2%，瞻望到2033年将擢升至约41.5%。

　　但值得留意的是，东说念主二倍体细胞疫苗并非中慧生物独家悉数，因此其在这一技艺旅途上并不具备上风。

　　此外，尽管市集空间潜入，竞争也相同浓烈。蛋糕在变大，但抢蛋糕的东说念主变得更多。你多卖极少，敌手就得少卖极少；你被压缩极少，敌手就能赶紧填补空白。将来中慧生物狂犬疫苗即使获批也面对极大市集竞争。

　　据弗若斯特沙利文的数据，中国市集上已有23种获批的东说念主用狂犬病疫苗，包括15种基于Vero细胞出产的疫苗、6种基于仓鼠肾细胞的疫苗，以及2种基于东说念主二倍体细胞的疫苗。与此同期，还有20种东说念主用狂犬病疫苗处于临床设置阶段，其中包括12种Vero细胞疫苗和6种东说念主二倍体细胞疫苗。其中就包括中慧生物正在研发的居品。

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